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Valoracion de Empresas - Tercera Edicion
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Indice de contenidos de este Libro Agradecimientos
Introducción
Capítulo 1. Métodos de valoración de empresas
1.1. Valor y precio
¿Para qué sirve una valoración?
1.2. Métodos basados en el balance (valor patrimonial)
1.2.1. Valor contable
1.2.2. Valor contable ajustado
1.2.3. Valor de liquidación
1.2.4. Valor substancial
1.2.5. Valor contable y valor de mercado
1.3. Métodos basados en la cuenta de resultados
1.3.1. Valor de los beneficios
PER
1.3.2. Valor de los dividendos
1.3.3. Múltiplo de las ventas
1.3.4. Otros múltiplos
1.3.5. Múltiplos utilizados para valorar empresas de Internet
1.4. Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill
1.5. Métodos basados en ......
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Introducción
Capítulo 1. Métodos de valoración de empresas
1.1. Valor y precio
¿Para qué sirve una valoración?
1.2. Métodos basados en el balance (valor patrimonial)
1.2.1. Valor contable
1.2.2. Valor contable ajustado
1.2.3. Valor de liquidación
1.2.4. Valor substancial
1.2.5. Valor contable y valor de mercado
1.3. Métodos basados en la cuenta de resultados
1.3.1. Valor de los beneficios
PER
1.3.2. Valor de los dividendos
1.3.3. Múltiplo de las ventas
1.3.4. Otros múltiplos
1.3.5. Múltiplos utilizados para valorar empresas de Internet
1.4. Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill
1.5. Métodos basados en ......
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Indice de contenidos de este Libro Agradecimientos
Introducción
Capítulo 1. Métodos de valoración de empresas
1.1. Valor y precio
¿Para qué sirve una valoración?
1.2. Métodos basados en el balance (valor patrimonial)
1.2.1. Valor contable
1.2.2. Valor contable ajustado
1.2.3. Valor de liquidación
1.2.4. Valor substancial
1.2.5. Valor contable y valor de mercado
1.3. Métodos basados en la cuenta de resultados
1.3.1. Valor de los beneficios
PER
1.3.2. Valor de los dividendos
1.3.3. Múltiplo de las ventas
1.3.4. Otros múltiplos
1.3.5. Múltiplos utilizados para valorar empresas de Internet
1.4. Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill
1.5. Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (cash flows)
1.5.1. Método general para el descuento de flujos
1.5.2. Determinación del cash flow adecuado para descontar y balance financiero de la empresa
1.5.2.1. El free cashflow
1.5.2.2. El cash flow disponible para las acciones
1.5.2.3. Capital cash flow
1.5.3. Cálculo del valor de la empresa a través del free cash flow
1.5.4. Cálculo del valor de la empresa como el valor sin apalancamiento más el valor de los
ahorros fiscales debidos a la deuda
1.5.5. Cálculo del valor de las acciones a partir del cash flow disponible para las acciones
1.5.6. Cálculo del valor de la empresa a partir del capital cashflow
1.5.7. Etapas básicas de una valoración por descuento de flujos
1.6. ¿Qué método emplear?
1.7. La empresa como suma de valores de distintas divisiones
Break-up value
1.8. Las opiniones de los especialistas en valoración: los analistas
1.9. Factores clave que afectan al valor: crecimiento, rentabilidad, riesgo y tipos de
interés
1.10. Burbujas especulativas en la bolsa
1.11. El efecto del 11 de septiembre de 2001 en la bolsa fue pasajero
1.12. Comentarios sobre valoración (y que conviene no olvidar al estudiar el libro)
Capítulo 2. El PER, la rentabilidad de la empresa, el crecimiento y el coste del capital
2.1. Evolución del PER en la bolsa española y en las bolsas internacionales
2.2. Factores que afectan al PER
2.2.1. Influencia del crecimiento (g) en el PER
2.2.2. Influencia del ROE en el PER
2.2.3. Influencia de la rentabilidad exigida a las acciones en el PER
2.2.4. Influencia de los tipos de interés en el PER
2.3. Valor del crecimiento y PER debido al crecimiento
2.4. Crecimiento del producto interior bruto en España
2.5. Crecimiento histórico del beneficio por acción
2.6. PER, franchise factor y factor crecimiento
2.7. PER, factor interés y factor riesgo
2.8. Generación temporal del valor en empresas con crecimiento
2.9. Factores que afectan al Franchise factor
2.9.1. Influencia del crecimiento en el franchise factor y en el factor crecimiento
2.9.2. Influencia del ROE en el franchise factor
2.9.3. Influencia de la rentabilidad exigida a las acciones en el Franchise Factor y en el PER
2.10. El ratio PEG (Price carnings growth)
Anexo 2.1. Precio por acción, capitalización bursátil, beneficio por acción y PER de las empresas
que componían el IBEX 35 el 30 de septiembre de 2003
Anexo 2.2. Descomposición del precio por acción en el precio sin crecimiento y en el valor del
crecimiento; y descomposición del PER
Anexo 2.3. Relación del PER con el crecimiento (g), con la rentabilidad exigida a las acciones
(Kc) y con la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) en uña empresa con crecimiento constante
Anexo 2.4. Descomposición del PER
Capítulo 3. Valor de mercado, valor contable y ROE
3.1. Valor de mercado y valor contable en la bolsa española
3.2. Valor de mercado y valor contable en las bolsas internacionales
3.3. Valor de mercado/valor contable y tipos de interés en la bolsa española
3.4. Relación del ratio valor de mercado/valor contable con el PER y el ROE
3.5. Creación de valor y valor de mercado - valor contable
3.6. El valor contable de las acciones puede ser negativo: el caso de Sealed Air
3.7. Distribución del ROE de empresas estadounidenses y españolas
Anexo 3.1. Valor de mercado y valor contable de las empresas incluidas en el IBEX 35 el 30-9-2003
Capítulo 4. Dividendos y valor de la empresa
4.1. Evolución de los dividendos en la bolsa española
4.2. Evolución de los dividendos en los mercados internacionales
4.3. Cada vez menos empresas reparten dividendos y más se compran acciones
4.4. Efectos de aumento y de la disminución de los dividendos
4.5. Valor de la acción como valor actual de los dividendos esperados
4.6. Valor de la acción cuando los dividendos crecen un porcentaje fijo todos los años
Fórmula de Gordon y Shapiro
4.7. Valor de la acción cuando los dividendos crecen una cantidad fija todos los años
4.8. Modelo binomial de valoración de acciones por descuento de dividendos
4.8.1. Modelo binomial aditivo
4.8.2. Modelo binomial aditivo con probabilidad de quiebra
4.8.3. Modelo binomIal geométrico
4.8.4. Modelo binomial geométrico con probabilidad de quiebra
4.9. Modelo trinomial de valoración de acciones por descuento de dividendos
4.9.1. Modelo trinomial aditivo
4.9.2. Modelo trinomial aditivo con probabilidad de quiebra
4.9.3. Modelo trinomial geométrico
4.9.4. Modelo trinomial geométrico con probabilidad de quiebra
4.10. Valor de la acción cuando los dividendos tienen dos tasas de crecimiento
4.11. Valor de la acción cuando los dividendos tienen dos tasas de crecimiento: el modelo H
4.12. Valor de la acción cuando los dividendos crecen en tres etapas
4.13. La decisión de Telefónica de 1998 de no repartir más dividendos
4.14. Valor de una empresa que no reparte dividendos: flujos esperados para los accionistas
Anexo 4.1. Derivación de la fórmula de Gordon y Shapiro
Anexo 4.2. Derivación de la fórmula del valor de la acción cuando el dividendo crece una cantidad
fija todos los años
Anexo 4.3. Derivación de la fórmula del valor de la acción en el modelo biriomial aditivo
Anexo 4.4. Derivación de la fórmula del valor de la acción en el modelo binomial geométrico
Anexo 4.5. Derivación de la fórmula del valor de la acción en el modelo trinomial geométrico
Anexo 4.6. Legislación sobre recompra de acciones (acciones propias)
Anexo 4.7. Dividendos de las eléctricas americanas en 2002
Anexo 4.8. Rentabilidad por dividendos de la bolsa norteamericana desde 1880
Capítulo 5. Influencia de los tipos de interés en la valoración
5.1. Evolución de los tipos de interés
5.2. Tipos de interés a distintos plazos (curva de tipos)
5.3. Relación de los tipos de interés con los precios de las acciones
5.4. Relación de los tipos de interés con el PER
Relación de los tipos de interés con la rentabilidad por dividendos de las acciones
5.6. Relación entre la rentabilidad del IBEX 35 y la variación de los tipos de interés
5.7. Riesgo y rentabilidad exigida a distintas emisiones de deuda
5.8. Ratings de los calificadores de riesgo
5.9. Tipos de intervención del Banco de España, del banco central europeo y otros bancos
centrales
Anexo 5.1. Datos de la deuda del Estado española
Capítulo 6. Valoración por múltiplos
6.1. Múltiplos más utilizados
6.1.1. Múltiplos basados en la capitalización
6.1.2. Múltiplos basados en el valor de la empresa
6.1.3. Múltiplos relativos al crecimiento
6.2. Múltiplos relativos
6.3. El problema de los múltiplos: su gran dispersión
6.3.1. Es un error usar múltiplos de distintos años y con una alta dispersión
6.3.2. Dispersión de los múltiplos de utilities
6.3.3. Dispersión de los múltiplos de empresas constructoras
6.3.4. Dispersión de los múltiplos de empresas de telecomunicaciones
6.3.5. Dispersión de los múltiplos de bancos y empresas de transportes
6.3.6. Dispersión de los múltiplos de empresas de Internet
6.4. Múltiplos que producen menos errores
Capítulo 7. Valoraciones de empresas en arbitrajes y en pleitos: Algunos ejemplos
7.1. Valoraciones de una empresa de tecnología de telecomunicaciones en un proceso de
arbitraje
7.1.1. Valoración de Telecos aportada por TIM
7.1.2. Valoración de Telecos aportada por Luis Cuadrado
7.1.3. ¿Qué pasó? Dictamen de la corte de Arbitraje
7.2. Valoración utilizando un método peculiar
7.3. Valoración de dos empresas familiares: Inmobiliaria Sevillana y Aceites Ron
7.3.1. Valoraciones de Inmosev
7.3.2. Valoraciones de Aceites Ron
7.3.2.1. Valoración de Aceites Ron realizada por Luis Ruiz
7.3.2.2. Valoración de Aceites Ron realizada por Raúl García
7.3.2.3. Valoración de Aceites Ron realizada por Juan Villa
7.3.3. ¿Qué pasó?
Anexo 7.1. Carta enviada por Luis Ruiz a Juan Villa y contestación de Juan Villa a Manuel Ron
Anexo 7.2. Inmosev
Proyección de cuentas de resultados, balance y flujos
Anexo 7.3. Inmosev
Comparación por medio de ratios elaborada por Luis Ruiz
Anexo 7.4. El arbitraje
Capítulo 8. Análisis del trabajo de los analistas y de los gestores de fondos
8.1. Métodos de valoración utilizados por los analistas
8.2. Recomendaciones de los analistas: casi nunca vender
8.3. Sesgos y errores en las previsiones de beneficios por acción de los analistas
8.4. Rentabilidad de las recomendaciones de los analistas
8.5. ¿Influyen los analistas en el precio de las acciones?
8.6. Rentabilidad exigida a las acciones implícita en las previsiones de los analistas y el
precio de las acciones (coste de capital implícito)
8.7. Comparación de la rentabilidad conseguida por "expertos" y por una niña de tres años
8.8. Rentabilidad de los Fondos de Inversión Españoles: 1992-2001
8.9. Investigaciones sobre fondos de inversión: resultados decepcionantes
8.10. Algunos gestores de fondos sí baten al mercado
8.11. Hedge funds
8.12. Los partícipes de los fondos no son muy racionales
Capítulo 9. Amazon, Terra y empresas de internet
Más episodios de burbujas bursátiles
9.1. Algunos ejemplos de burbujas
9.2. Valoración de empresas de internet y descuento de flujos
9.3. Doce valoraciones de Terra. Distintas expectativas
9.3.1. Algunas comparaciones entre las proyecciones y las valoraciones
9.3.2. Valoración realizada por un banco curoamericano en abril de 2000: 104 euros
9.3.3. Valoración realizada por un banco español en mayo de 2000: 84,4 euros
9.3.4. ¿Cómo valorar Terra?
9.4. Amazon
9.4.1. Crecimiento espectacular de ventas y pérdidas
9.4.2. Liderazgo online: Barnes & Noble vs. Amazon
9.5. Valoraciones de Amazon
9.5.1. Valoración de un analista por descuento de flujos: 87,3$/acción
9.5.2. Valoración de Damodaran por descuento de flujos: 35$/acción
9.5.3. Valoración de Copeland por escenarios y descuento de flujos: 66$/acción
9.5.4. Nuestra valoración de 2000 por simulación y descuento de flujos: 21$/acción
9.5.5. Diferencias entre nuestra valoración y las de Copeland y Damodaran
9.6. America Online
9.7. Brokers Online: ConSors, Ameritrade, E*Trade, Charles Schwab y Merrill Lynch
9.8. Yahoo
9.9. Microsoft
9.10. Una anécdota sobre la "nueva economía"
Capítulo 10. Cash flow y beneficio
El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho
10.1. El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho
10.2. Cash flow contable, cash flow disponible para las acciones, free cashflow y capital
cashflow
10.3. Cálculo de los cash flows
10.4. Una empresa con beneficio positivo y cash flows negativos
10.5. ¿Cuándo el beneficio es un cash flow?
10.6. ¿Cuándo el cash flow contable es un cash flow?
10.7. Cash flow disponible para las acciones y dividendos
10.8. Cash flows recurrentes
10.9. Métodos de consolidación
Atención a la contabilidad
10.10. Métodos más habituales para alterarlos beneficios
10.11. Los auditores son los controladores de la contabilidad
10.12. El caso de Enron
Anexo 10.1. Principales salvedades que aparecen en los informes de auditoría de la temporada
99/00 de los clubes de fútbol españoles
Capítulo 11. Ejemplos sencillos de valoración de empresas por descuento de distintos flujos
11.1. Rentabilidad exigida a un activo
11.2. Empresa sin deuda y sin crecimiento
11.3. Empresa con deuda y sin crecimiento
11.4. Empresa con deuda con coste superior al de mercado
11.5. Empresa con mayor endeudamiento
11.6. Fórmulas utilizadas para valorar empresas por descuento de flujos
Capítulo 12. Influencia de la inflación en el valor de las empresas
12.1. Empresas Estrada
12.2. Análisis de las diferencias entre Estrada España y Estrada Argentina
12.3. Ajustes para corregir los efectos de la inflación
Capítulo 13. Valoración de Red Eléctrica de España
13.1. La oferta pública de venta de acciones
13.2. Valoración en diciembre de 1999: 10,9 euros por acción
13.2.1. Razones que justifican la cotización actual de 6 euros
13.2.2. Actuaciones para mejorar la cotización
13.3. Valoración de un banco americano en junio de 2000: 14,3 euros por acción
13.3.1. Valoración del negocio tradicional
13.3.2. Valoración del nuevo contrato de telecomunicaciones
13.4. Valoración en 2004: 14,5 euros/acción
13.5. Análisis de la primera valoración
13.6. Análisis de la segunda valoración
Anexo 13.1. Cuentas de resultados y balances de REE
Anexo 13.2. Proyecciones de cuentas de resultados y flujos de REE
Anexo 13.3. Proyecciones de balances de REE
Anexo 13.4. Red Eléctrica
Algunos datos de su negocio
Capítulo 14. Definición y conceptos básicos sobre creación de valor para los accionistas
14.1. Aumento de la capitalización de las acciones
14.2. Aumento del valor para los accionistas
14.3. Rentabilidad para los accionistas
14.4. Rentabilidad exigida a las acciones
14.5. Creación de valor para los accionistas
14.6. El ROE no es la rentabilidad para los accionistas
14.7. Comparación de Telefónica con otras empresas de telecomunicaciones
14.8. ¿Con qué se debe comparar la rentabilidad para los accionistas?
14.9. Telefónica y el IBEX 35
Capítulo 15. Rentabilidad y creación de valor para los accionistas de las empresas españolas y
del IBEX 35
15.1. El IBEX 35
Rentabilidad y creación de valor para los accionistas
15.2. Nivel del IBEX 35 necesario para obtener la rentabilidad exigida por los accionistas
15.3. Entradas y salidas del IBEX 35
15.4. Creación de valor de 75 empresas españolas
15.4.1. Aumento del valor para los accionistas
15.4.2. Rentabilidad para los accionistas
15.4.3. Creación de valor
15.4.4. Mayor crecimiento de las empresas grandes
15.5. Relación de la rentabilidad para los accionistas con el tamaño de las empresas
15.6. Relación de la rentabilidad para los accionistas con la rentabilidad del año anterior
15.7. Rentabilidad y volatilidad
15.8. El ROE no es la rentabilidad para los accionistas
15.9. Creación de valor y rentabilidad para los accionistas en 2003
15.10. Crisis bursátiles históricas y plazos de recuperación
Anexo 15.1. Capitalización de las 75 empresas españolas que cotizaron en bolsa (en el mercado
continuo) desde diciembre de 1992 hasta diciembre de 2003
Anexo 15.2. Creación de valor en 2003 de 125 empresas españolas
Anexo 15.3. Rentabilidad para los accionistas en 2003 del 25 empresas españolas
Anexo 15.4. Capitalización de 125 empresas españolas del mercado continuo (diciembre de 2003)
Anexo 15.5. Comparación de la rentabilidad del IGBM con el encarecimiento de la vivienda
Capítulo 16. Creación de valor en empresas norteamericanas
16.1. Evolución del S&P 500
16.2. Creación y destrucción de valor en el S&P 500 en la última década
16.3. Rentabilidad para los accionistas de las empresas del S&P 500
16.4. Rentabilidad para los accionistas en años sucesivos
16.5. Rentabilidad para los accionistas y tamaño
16.6. Volatitilidad del S&P 500 y de las empresas que lo forman
16.7. Distribución de la capitalización en el mercado continuo y en el S&P 500
Anexo 16.1. Capitalización y rentabilidad de las empresas en el S&P 500 en2003
Capítulo 17. Creación de valor de empresas europeas
17.1. Evolución del Euro Stoxx 50
17.2. Comparación del Euro Stoxx 50 con otros índices mundiales
17.3. Creación y destrucción de valor en el Euro Stoxx 50 en 2003
17.4. Creación de valor y rentabilidad en años anteriores
17.5. Creación de valor y rentabilidad para los accionistas por país
17.6. Rentabilidad para los accionistas y tamaño (capitalización)
17.7. Entradas y salidas de empresas en el Euro Stoxx 50. 1997-2003
17.8. Volatilidad y correlación con otros índices del Euro Stoxx 50
Anexo 17.1. Capitalización de las empresas del Euro Stoxx 50
Anexo 17.2. Evolución de la creación de valor para los accionistas de las empresas del Euro Stoxx
50
Anexo 17.3. Evolución de la rentabilidad para los accionistas de las empresas del Euro Stoxx 50
Anexo 17.4. Volatilidad de las 50 empresas del Euro Stoxx 50
Capítulo 18. Medidas propuestas para medir la creación de valor: EVA, Beneficio Económico, MVA,
CVA, CFROI y TSR
18.1. Beneficio económico (BE) y MVA (market value added)
18.2. EVA (economic value adiled) y NIVA (market value added)
18.3. CVA (cash value added) y MVA (m~arket value added)
18.4. Primer ejemplo
Inversión sin creación de valor
18.5. Interpretación errónea del EVA, del BE y del CVA
18.6. Utilidad del EVA, BE y CVA
18.7. CFROI (cashflow return on investment), TSR (total shareholder return) y TBR (total
business return)
18.8. Segundo ejemplo
Inversión con creación de valor
18.9. Tercer ejemplo
Inversión financiada con deuda constante de 4.000 millones
18.10. Cuarto ejemplo
Inversión financiada con endeudamiento constante igual al 50% del valor de mercado
18.11. EVA, BE y creación de valor para el accionista de Endesa
18.12. Conclusiones
Anexo 18.1. Comprobación de que el beneficio económico actualizado a la tasa Ke es el MVA
Anexo 18.2. Derivación de las fórmulas del EVA y WA a partir del FCF y del WACC
Anexo 18.3. Comprobación de que el CVA (cash value added) actualizado al WACC es el MVA
Anexo 18.4. Ajustes sugeridos por Stern Stewart & Co. para el cálculo del EVA
Capítulo 19. El EVA, Beneficio Económico y CVA no miden la creación de valor
19.1. Medidas basadas en la contabilidad no pueden medir la creación de valor
19.2. El EVA no es la creación de valor para los accionistas de empresas españolas
19.3. El EVA no es la creación de valor para los accionistas de empresas americanas
19.4. El CVA no es la creación de valor para los accionistas de las 100 empresas más rentables
del mundo
19.5. El beneficio económico no es la creación de valor para los accionistas
19.6. Utilidad del EVA, del BE y del CVA
19.6.1. El EVA, el BE y el CVA sirven para valorar empresas
19.6.2. El EVA, el BE y el CVA como un indicador más de la gestión
19.7. Consecuencias de la utilización del EVA, del BE o del CVA para remunerar a los directivos
19.8. Medidas propuestas para medir la rentabilidad para los accionistas
19.9. ¿Qué es la creación de valor para los accionistas?
19.10. Una anécdota sobre el EVA
Anexo 19.1. Correlación de la rentabilidad para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.2. Correlación del aumento de valor para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.3. Correlación de la creación de valor para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.4. Correlación de la creación de valor no debida a los cambios de los tipos de interés
con el EVA y otras variables
Capítulo 20. La adquisición y valoración de RJR Nabisco
20.1. Evolución de la empresa
20.2. Estrategia anterior a la oferta
20.3. La oferta del grupo de dirección
20.4. Valoración de la estrategia del grupo de dirección
20.5. La oferta de KKR
20.6. Valoración de la estrategia de KKR
20.7. Comparación de los FCF y CCF de las tres alternativas
20.8. EVA y creación de valor de las alternativas
20.9. Ofertas finales y desenlace
20.10. Valoraciones agrupando todos los instrumentos financieros como deuda o recursos propios
Capítulo 21. Revisión de la literatura financiera sobre valoración de empresas por descuento de
flujos
21.1. Breve reseña de los artículos más relevantes
21.2. Fórmulas principales de los artículos más relevantes
21.2.1. Distintas expresiones de Ke
21.2.2. Distintas expresiones del VTS
21.2.3. Distintas expresiones de la beta apalancada
21.3. Diferencias en la valoración según los artículos más relevantes
21.4. Valoración de distintas estrategias financieras
21.4.1. Fijando la cantidad de deuda prevista
21.4.2. Fijando el ratio de endeudamiento
Apéndice 21.1. Principales fórmulas de valoración
Capítulo 22. CAPM. Relación entre la rentabilidad esperada, la beta y la volatilidad
22.1. Un inversor forma una cartera óptima
22.2. Cartera óptima del mercado si todos los inversores tienen expectativas homogéneas
22.3. Hipótesis fundamentales del CA-PM
22.4. Consecuencias fundamentales del CAPM
22.5. Cuando no se cumplen las hipótesis del CAPM
22.5.1. Los inversores tienen distintas expectativas
22.5.2. CAPM en tiempo continuo
22.5.3. Si la tasa libre de riesgo es aleatoria
22.5.4. No existe tasa libre de riesgo
22.5.5. Los inversores no diversifican su cartera de valores
22.6. Fórmulas para el cálculo de la beta
22.7. Relación entre beta y volatilidad
22.8. Relaciones importantes a partir del CAPM
22.9. Tests del APM
22.10. APT
22.11. Volatilidad y diversificación
22.12. Inestabilidad de la volatilidad
22.13. Diferencia entre beta y volatilidad
22.14. Correlación entre beta y volatilidad
22.15. La volatilidad implícita como predictor de la volatilidad
22.16. Conclusión
Anexo 22.1. Derivación del CAPM en forma matricial
Capítulo 23. ¿Sirven para algo las betas calculadas?
23.1. Las betas calculadas con datos históricos cambian mucho de un día para otro
23.2. Las betas calculadas dependen de qué índice bursátil se tome como referencia
23.3. Las betas calculadas dependen de qué periodo histórico se utilice
23.4. Las betas calculadas dependen de qué rentabilidades (mensuales, anuales,...) se utilicen
23.5. Es difícil poder afirmar que la beta de una empresa es superior o inferior a la beta de
otra empresa
23.6. Las betas calculadas tienen muy poca relación con la rentabilidad de las acciones
23.7. Cálculo cualitativo de la beta
23.8. Regalo de cumpleaños del profesor Termes
Anexo 23.1. Betas históricas de 106 empresas del mercado continuo en diciembre de 2001
Anexo 23.2. Otros datos sobre las betas calculadas en el mes de diciembre de 2001 de 106 empresas
españolas
Anexo 23.3. Betas históricas de sectores en USA en diciembre de 2001
Capítulo 24. La prima de riesgo del mercado (market risk premium)
24.1. Métodos propuestos para calcular la prima de riesgo del mercado
24.1.1. Diferencias entre las rentabilidad históricas de la bolsa y de la renta fija
24.1.2. A partir de la ecuación de Gordon y Shapiro
24.1.3. Encuesta a los analistas y a los inversores
24.1.4. A partir de la TIR de los dividendos esperados
24.1.5. A partir del inverso del PER
24.1.6. Como la diferencia de las volatilidades de la bolsa y de los bonos a largo
24.1.7. Estudios más recientes
24.2. Evolución de la bolsa y de la inflación en España
24.2.1. Rentabilidad
24.2.2. Volatilidad
24.3. Rentabilidad de la bolsa sobre la renta fija en España
24.4. Rentabilidad de las acciones y de la renta fija en USA
24.4.1. Rentabilidad
24.4.2. Volatilidad
24.5. Rentabilidad de la bolsa sobre la renta fija en USA
24.5.1. Periodo 1926-2003
24.5.2. Periodo 1802-1925
24.6. Comparación de la bolsas española y norteamericana
24.6.1. Evolución de los índices bursátiles
24.6.2. Correlación entre las bolsas ambos países
24.6.3. El efecto de la inflación en ambos países
24.6.4. Volatilidad
24.7. Rentabilidad diferencial sobre la renta fija en distintos países
24.8. Risk prenilum de las bolsas norteamericana y española a partir de la ecuación de Gordon y
Shapiro
24.9. Comparación reciente de la evolución de la bolsa en España, Alemania, Japón y USA
24.10. ¿Existe la prima de riesgo del mercado?
24.11. El método CQP
Capítulo 25. Valoración de empresas por descuento de flujos
25.1. Perpetuidades sin crecimiento
25.1.1. Cálculo del valor de la empresa a partir del CFac
25.1.2. Cálculo del valor de la empresa a partir del FCF
25.1.3. Cálculo del valor de la empresa a partir del CCF
25.1.4. Valor actual ajustado (APV)
25.1.5. Utilización del CAPM y expresión de la beta apalancada
25.1.6. Equivalencia de los distintos métodos de valoración de empresas
25.1.7. Ejemplos de empresas sin crecimiento
25.1.8. Fórmulas para cuando el valor nominal de la deuda no coincide con su valor de mercado
25.1.9. Fórmula del valor actual ajustado considerando los costes de apalancamiento
25.2. Crecimiento constante
25.2.1. Ejemplos de empresas con crecimiento constante
25.2.2. Fórmulas en el caso de que el valor nominal de la deuda no coincida con su valor de
mercado
25.3. Valoración de empresas por descuento de flujos
Caso general
25.3.1. Fórmulas de valoración
25.3.2. Un ejemplo de valoración de empresas
25.3.3. Fórmulas cuando el valor nominal de la deuda no coincide con su valor de mercado
Anexo 25.1. Una fórmula para la rentabilidad exigida a la déuda
Anexo 25.2. y #sumen de las principales fórmulas
Capítulo 26. APV (Adjusted present value)
26.1. El valor del ahorro de impuestos para el caso general
26.2. VTS en casos particulares
26.2.1. Deuda perpetua
26.2.2. Deuda a un año que se espera renovar todos los años
26.2.3. Los aumentos de deuda son proporcionales al free cash flow
26.2.4. La deuda en cada periodo es proporcional al valor de las acciones
26.2.5. La empresa sólo prevé devolver la deuda existente
26.2.6. Otras políticas de endeudamiento
26.3. Valor del aumento de deuda implícito en las teorías más utilizadas en valoración de
empresas
Anexo 26.1. Valor actual de la deuda cuando se espera que crezca en el futuro
Anexo 26.2. Valoración del VTS utilizando tasas de descuento estocásticas
Anexo 26.3. Contratos contingentes
Capítulo 27. Estructura óptima de capital
27.1. Estructura óptima según nota técnica de Harvard Business School
27.2. Análisis crítico de la nota técnica de Harvard Business School
27.2.1. Los costes del apalancamiento
27.2.2. Coste de la deuda por tramos
27.2.3. Rentabilidad exigida a los flujos incrementales de las acciones
27.2.4. Diferencia entre Ke y Kd
27.2.5. Precio de la acción para cada nivel de endeudamiento
27.2.6. Incorporando la posibilidad de quiebra en el modelo
27.2.7. Ke y Kd si no hay costes del apalancamiento
27.2.8. Ke y Kd con costes del apalancamiento
27.2.9. Influencia del crecimiento en la estructura óptima
27.3. Estructura óptima de capital de Boeing según Damodaran
Anexo 27.1. Tratamiento analítico de la estructura óptima de capital
Capítulo 28. Diez métodos y siete teorías para valorar empresas por descuento de flujos
28.1. Diez métodos de valoración de empresas por descuento de flujos
28.2. Un ejemplo. Valoración de la empresa Delta Inc
28.3. ¿Cómo valorar cuando la empresa tiene pérdidas en algún año?
Anexo 28.1. Fórmulas de valoración según las principales teorías
Anexo 28.2. Fórmulas de valoración cuando el valor de la deuda no coincide con su valor nominal
Capítulo 29. Aplicación de las diferentes teorías a la valoración de RJR Nabisco
29.1. Valoración según Fernández
29.2. Valoración según Damodaran
29.3. Valoración a partir del CCF según Ruback
29.4. Valoración a partir del APV según Myers
295. Diferencias en las valoraciones
Resumen
Capítulo 30. Valoración de empresas estacionales por descuento de flujos
30.1. Descripción de Maroil, una empresa estacional
30.2. Valoración de Maroil utilizando datos mensuales
30.3. Valoración de la empresa usando datos anuales
30.3.1. Ajustes necesarios para valorar la empresa utilizando datos anuales
30.3.2. Cálculo del valor del ahorro de impuestos utilizando datos anuales
30.4. Error al valorar con datos anuales, deuda media y NOF medias
30.5. Valoración cuando los inventarlos son una materia prima con liquidez
30.6. Conclusión
Anexo 30.1. Flujos mensuales vs. un flujo anual
Anexo 30.2. Flujo en un mes vs. flujo a fin de año
Capítulo 31. Valoración de bonos: valor actual y TIR
31.1. Valoración de un bono
31.2. TIR de un bono (yield to maturity)
31.3. Precio de un punto básico
31.4. La estructura temporal de los tipos de interés y el precio de los bonos
31.5. Riesgo de tipo de interés de un bono
31.6. Ejercicios sobre el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de rentabilidad (TIR)
31.6.1. Cinco bonos con distintas características
31.6.2. Valoración de los bonos
Anexo 31.1. Información en prensa económica, relativa al mercado de deuda en España
Capítulo 32. Duración, convexidad y estructura temporal de los tipos de interés
32.1. La estructura temporal de los tipos de interés y el precio de los bonos
32.2. Cálculo de la estructura temporal del tipo de interés
32.3. Duración
32.3.1. Duración de Macaulay
32.3.2. Duración modificada
32.3.3. Duración monetaria
32.3.4. Factores que afectan a la duración
32.3.5. Cambio en las unidades de medida de la duración
32.3.6. Inmunización
32.4. Convexidad
32.4.1. Convexidad monetaria
32.4.2. Convexidad
32.4.3. Precio de un bono en función de la duración y la convexidad
32.4.4. Factores que afectan a la convexidad
32.5. Bonos "La bella durmiente" de Walt Disney: bonos a 100 años
32.6. Duración de una acción
32.7. Correlación entre la renta variable y los tipos de interés: cambio de signo
Capítulo 33. Valoración de bonos con opciones
33.1. Bonos bolsa emitidos por el BBV en 1993
33.2. Bonos bolsa emitidos por Argentaria en 1994
33.3. Bonos bolsa emitidos por la Caixa de Cataluña en 1995
33.4. Emisiones anteriores de bonos bolsa
33.5. Call y put warrants referidos al IBEX 35
33.6. Bonos convertibles
33.7. Bonos participativos de Walt Disney
33.7. Análisis de instrumentos financieros
Capítulo 34. Opciones reales: valoración de la flexibilidad
34.1. Opciones reales
34.2. Explotación de reservas petrolíferas
34.3. La fórmula de Black y Scholes para valorar opciones financieras
34.4. Factores que determinan el valor de una opción financiera
34.5. Replicación de la call
34.6. Las expectativas de revalorización del precio de la acción no influyen en el valor de
una call que se puede replicar
34.7. Valor de una call si no se puede replicar
34.8. Diferencias entre una opción financiera y una opción real
34.9. Cómo aplicar la teoría de opciones en una empresa
34.10. Uso del método binomial para valorar las opciones reales
34.10.1. Valoración de un proyecto
34.10.2. Valoración de la opción de ampliar el proyecto
34.10.3. Valoración de la opción de aplazar la inversión
34.10.4. Valoración de la opción de utilizar la inversión para usos alternativos
34.11. Errores frecuentes al valorar opciones reales
34.12. Métodos de valoración de opciones reales
Anexo 34.1. Una derivación de la fórinula de Black y Scholes
Capítulo 35. Valoración de marcas e intangibles
35.1. Métodos utilizados para valorar marcas
35.2. Valoración de la marca "para quién" y "para qué"
35.3. Valoración de la marca a partir de la diferencia en los ratios capitalización sobre ventas
35.4. Valoraciones de las marcas Kellogg y Coca-Cola realizadas por Damodaran
35.9. Análisis de las valoraciones de Damodaran
35.6. Método de valoración de Interbrand
Comentario al método de Interbrand
35.8. Método de valoración de Financial World
35.9. Método de Hotiliban Valuatloii Advisors
35.10. Otros métodos propuestos por diversas consultoras
35.11. Brand value drivers
Parámetros que influyen en el valor de la marca
35.12. ¿Para qué sirve valorar las marcas?
35.13. El valor de la marca como un conjunto de opciones reales
35.14. Contabilización de las marcas
35.15. Valoración del Capital Intelectual
Capítulo 36. 97 errores frecuentes en valoraciones de empresas
36.1. Errores acerca de la tasa de descuento y del riesgo de la empresa
36.1 A. Errores en la tasa sin riesgo utilizada en la valoración
36.1.B. Errores en la beta utilizada en la valoración
36.1.C. Errores en la prima de riesgo del mercado utilizada en la valoración
36.1.D. Errores en el cálculo del WACC
36.1.E. Errores en el cálculo del valor actual del ahorro de impuestos debido a la deuda (VTS)
36.1.F. Errores en el tratamiento del riesgo país
36.1.G. Incluir premiums de iliquidez, pequeño tamaño u otros cuando no se debe
36.2. Errores al calcular o prever los flujos esperados
36.2.A. Definición errónea de los flujos
36.2.B. Errores al valorar empresas estacionales
36.2.C. Errores debidos a no hacer una previsión del balance de la empresa
36.2.D. Exagerado optimismo en la previsión de flujos
36.3. Errores al calcular el valor terminal
36.4. Inconsistencias y errores conceptuales
36.4.A. Errores conceptuales sobre el free cash flow y el cash flow para las acciones
36.4.11. Errores al utilizar múltiplos
36.4.C. Inconsistencias temporales
36.4.D. Errores al valorar opciones reales
36.4.E. Otros errores conceptuales
36.5. Errores al interpretar la valoración
36.5.A. Confundir Valor con Precio
36.5.B. Afirmar que "la valoración es un resultado científico, no una opinión"
36.5.C. Afirmar que una valoración es válida para todo el mundo
36.5.D. Afirmar que una empresa tiene igual valor para todos los compradores
36.5.E. Confundir valor estratégico con valor razonable (fair market value)
36.5.F. Considerar que el fondo de comercio (good:will) incluye el valor de la marca y del
capital intelectual
36.5.G. Olvidar que una valoración depende de un conjunto de hipótesis sobre la generación
futura de flujos y sobre su riesgo
36.5.H. Afirmar que "la valoración es el punto de partida de la negociación"
36.5.I. Afirmar que "la valoración es arte y ciencia a partes iguales"
36.6. Errores de organización
36.6.A. Valoración sin ninguna revisión de las hipótesis del cliente
36.6.B. Encargar una valoración a un investinent bank y no involucrarse en ella en absoluto
36.6.C. Asignar la valoración de una empresa objetivo sólo al departamento de finanzas y
contabilidad
Anexo 36.1. Lista de los 97 errores
Abreviaturas
Glosario
Índice temático
Índice de autores
Índice de empresas
BIBLIOGRAFÍA
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Introducción
Capítulo 1. Métodos de valoración de empresas
1.1. Valor y precio
¿Para qué sirve una valoración?
1.2. Métodos basados en el balance (valor patrimonial)
1.2.1. Valor contable
1.2.2. Valor contable ajustado
1.2.3. Valor de liquidación
1.2.4. Valor substancial
1.2.5. Valor contable y valor de mercado
1.3. Métodos basados en la cuenta de resultados
1.3.1. Valor de los beneficios
PER
1.3.2. Valor de los dividendos
1.3.3. Múltiplo de las ventas
1.3.4. Otros múltiplos
1.3.5. Múltiplos utilizados para valorar empresas de Internet
1.4. Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill
1.5. Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (cash flows)
1.5.1. Método general para el descuento de flujos
1.5.2. Determinación del cash flow adecuado para descontar y balance financiero de la empresa
1.5.2.1. El free cashflow
1.5.2.2. El cash flow disponible para las acciones
1.5.2.3. Capital cash flow
1.5.3. Cálculo del valor de la empresa a través del free cash flow
1.5.4. Cálculo del valor de la empresa como el valor sin apalancamiento más el valor de los
ahorros fiscales debidos a la deuda
1.5.5. Cálculo del valor de las acciones a partir del cash flow disponible para las acciones
1.5.6. Cálculo del valor de la empresa a partir del capital cashflow
1.5.7. Etapas básicas de una valoración por descuento de flujos
1.6. ¿Qué método emplear?
1.7. La empresa como suma de valores de distintas divisiones
Break-up value
1.8. Las opiniones de los especialistas en valoración: los analistas
1.9. Factores clave que afectan al valor: crecimiento, rentabilidad, riesgo y tipos de
interés
1.10. Burbujas especulativas en la bolsa
1.11. El efecto del 11 de septiembre de 2001 en la bolsa fue pasajero
1.12. Comentarios sobre valoración (y que conviene no olvidar al estudiar el libro)
Capítulo 2. El PER, la rentabilidad de la empresa, el crecimiento y el coste del capital
2.1. Evolución del PER en la bolsa española y en las bolsas internacionales
2.2. Factores que afectan al PER
2.2.1. Influencia del crecimiento (g) en el PER
2.2.2. Influencia del ROE en el PER
2.2.3. Influencia de la rentabilidad exigida a las acciones en el PER
2.2.4. Influencia de los tipos de interés en el PER
2.3. Valor del crecimiento y PER debido al crecimiento
2.4. Crecimiento del producto interior bruto en España
2.5. Crecimiento histórico del beneficio por acción
2.6. PER, franchise factor y factor crecimiento
2.7. PER, factor interés y factor riesgo
2.8. Generación temporal del valor en empresas con crecimiento
2.9. Factores que afectan al Franchise factor
2.9.1. Influencia del crecimiento en el franchise factor y en el factor crecimiento
2.9.2. Influencia del ROE en el franchise factor
2.9.3. Influencia de la rentabilidad exigida a las acciones en el Franchise Factor y en el PER
2.10. El ratio PEG (Price carnings growth)
Anexo 2.1. Precio por acción, capitalización bursátil, beneficio por acción y PER de las empresas
que componían el IBEX 35 el 30 de septiembre de 2003
Anexo 2.2. Descomposición del precio por acción en el precio sin crecimiento y en el valor del
crecimiento; y descomposición del PER
Anexo 2.3. Relación del PER con el crecimiento (g), con la rentabilidad exigida a las acciones
(Kc) y con la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) en uña empresa con crecimiento constante
Anexo 2.4. Descomposición del PER
Capítulo 3. Valor de mercado, valor contable y ROE
3.1. Valor de mercado y valor contable en la bolsa española
3.2. Valor de mercado y valor contable en las bolsas internacionales
3.3. Valor de mercado/valor contable y tipos de interés en la bolsa española
3.4. Relación del ratio valor de mercado/valor contable con el PER y el ROE
3.5. Creación de valor y valor de mercado - valor contable
3.6. El valor contable de las acciones puede ser negativo: el caso de Sealed Air
3.7. Distribución del ROE de empresas estadounidenses y españolas
Anexo 3.1. Valor de mercado y valor contable de las empresas incluidas en el IBEX 35 el 30-9-2003
Capítulo 4. Dividendos y valor de la empresa
4.1. Evolución de los dividendos en la bolsa española
4.2. Evolución de los dividendos en los mercados internacionales
4.3. Cada vez menos empresas reparten dividendos y más se compran acciones
4.4. Efectos de aumento y de la disminución de los dividendos
4.5. Valor de la acción como valor actual de los dividendos esperados
4.6. Valor de la acción cuando los dividendos crecen un porcentaje fijo todos los años
Fórmula de Gordon y Shapiro
4.7. Valor de la acción cuando los dividendos crecen una cantidad fija todos los años
4.8. Modelo binomial de valoración de acciones por descuento de dividendos
4.8.1. Modelo binomial aditivo
4.8.2. Modelo binomial aditivo con probabilidad de quiebra
4.8.3. Modelo binomIal geométrico
4.8.4. Modelo binomial geométrico con probabilidad de quiebra
4.9. Modelo trinomial de valoración de acciones por descuento de dividendos
4.9.1. Modelo trinomial aditivo
4.9.2. Modelo trinomial aditivo con probabilidad de quiebra
4.9.3. Modelo trinomial geométrico
4.9.4. Modelo trinomial geométrico con probabilidad de quiebra
4.10. Valor de la acción cuando los dividendos tienen dos tasas de crecimiento
4.11. Valor de la acción cuando los dividendos tienen dos tasas de crecimiento: el modelo H
4.12. Valor de la acción cuando los dividendos crecen en tres etapas
4.13. La decisión de Telefónica de 1998 de no repartir más dividendos
4.14. Valor de una empresa que no reparte dividendos: flujos esperados para los accionistas
Anexo 4.1. Derivación de la fórmula de Gordon y Shapiro
Anexo 4.2. Derivación de la fórmula del valor de la acción cuando el dividendo crece una cantidad
fija todos los años
Anexo 4.3. Derivación de la fórmula del valor de la acción en el modelo biriomial aditivo
Anexo 4.4. Derivación de la fórmula del valor de la acción en el modelo binomial geométrico
Anexo 4.5. Derivación de la fórmula del valor de la acción en el modelo trinomial geométrico
Anexo 4.6. Legislación sobre recompra de acciones (acciones propias)
Anexo 4.7. Dividendos de las eléctricas americanas en 2002
Anexo 4.8. Rentabilidad por dividendos de la bolsa norteamericana desde 1880
Capítulo 5. Influencia de los tipos de interés en la valoración
5.1. Evolución de los tipos de interés
5.2. Tipos de interés a distintos plazos (curva de tipos)
5.3. Relación de los tipos de interés con los precios de las acciones
5.4. Relación de los tipos de interés con el PER
Relación de los tipos de interés con la rentabilidad por dividendos de las acciones
5.6. Relación entre la rentabilidad del IBEX 35 y la variación de los tipos de interés
5.7. Riesgo y rentabilidad exigida a distintas emisiones de deuda
5.8. Ratings de los calificadores de riesgo
5.9. Tipos de intervención del Banco de España, del banco central europeo y otros bancos
centrales
Anexo 5.1. Datos de la deuda del Estado española
Capítulo 6. Valoración por múltiplos
6.1. Múltiplos más utilizados
6.1.1. Múltiplos basados en la capitalización
6.1.2. Múltiplos basados en el valor de la empresa
6.1.3. Múltiplos relativos al crecimiento
6.2. Múltiplos relativos
6.3. El problema de los múltiplos: su gran dispersión
6.3.1. Es un error usar múltiplos de distintos años y con una alta dispersión
6.3.2. Dispersión de los múltiplos de utilities
6.3.3. Dispersión de los múltiplos de empresas constructoras
6.3.4. Dispersión de los múltiplos de empresas de telecomunicaciones
6.3.5. Dispersión de los múltiplos de bancos y empresas de transportes
6.3.6. Dispersión de los múltiplos de empresas de Internet
6.4. Múltiplos que producen menos errores
Capítulo 7. Valoraciones de empresas en arbitrajes y en pleitos: Algunos ejemplos
7.1. Valoraciones de una empresa de tecnología de telecomunicaciones en un proceso de
arbitraje
7.1.1. Valoración de Telecos aportada por TIM
7.1.2. Valoración de Telecos aportada por Luis Cuadrado
7.1.3. ¿Qué pasó? Dictamen de la corte de Arbitraje
7.2. Valoración utilizando un método peculiar
7.3. Valoración de dos empresas familiares: Inmobiliaria Sevillana y Aceites Ron
7.3.1. Valoraciones de Inmosev
7.3.2. Valoraciones de Aceites Ron
7.3.2.1. Valoración de Aceites Ron realizada por Luis Ruiz
7.3.2.2. Valoración de Aceites Ron realizada por Raúl García
7.3.2.3. Valoración de Aceites Ron realizada por Juan Villa
7.3.3. ¿Qué pasó?
Anexo 7.1. Carta enviada por Luis Ruiz a Juan Villa y contestación de Juan Villa a Manuel Ron
Anexo 7.2. Inmosev
Proyección de cuentas de resultados, balance y flujos
Anexo 7.3. Inmosev
Comparación por medio de ratios elaborada por Luis Ruiz
Anexo 7.4. El arbitraje
Capítulo 8. Análisis del trabajo de los analistas y de los gestores de fondos
8.1. Métodos de valoración utilizados por los analistas
8.2. Recomendaciones de los analistas: casi nunca vender
8.3. Sesgos y errores en las previsiones de beneficios por acción de los analistas
8.4. Rentabilidad de las recomendaciones de los analistas
8.5. ¿Influyen los analistas en el precio de las acciones?
8.6. Rentabilidad exigida a las acciones implícita en las previsiones de los analistas y el
precio de las acciones (coste de capital implícito)
8.7. Comparación de la rentabilidad conseguida por "expertos" y por una niña de tres años
8.8. Rentabilidad de los Fondos de Inversión Españoles: 1992-2001
8.9. Investigaciones sobre fondos de inversión: resultados decepcionantes
8.10. Algunos gestores de fondos sí baten al mercado
8.11. Hedge funds
8.12. Los partícipes de los fondos no son muy racionales
Capítulo 9. Amazon, Terra y empresas de internet
Más episodios de burbujas bursátiles
9.1. Algunos ejemplos de burbujas
9.2. Valoración de empresas de internet y descuento de flujos
9.3. Doce valoraciones de Terra. Distintas expectativas
9.3.1. Algunas comparaciones entre las proyecciones y las valoraciones
9.3.2. Valoración realizada por un banco curoamericano en abril de 2000: 104 euros
9.3.3. Valoración realizada por un banco español en mayo de 2000: 84,4 euros
9.3.4. ¿Cómo valorar Terra?
9.4. Amazon
9.4.1. Crecimiento espectacular de ventas y pérdidas
9.4.2. Liderazgo online: Barnes & Noble vs. Amazon
9.5. Valoraciones de Amazon
9.5.1. Valoración de un analista por descuento de flujos: 87,3$/acción
9.5.2. Valoración de Damodaran por descuento de flujos: 35$/acción
9.5.3. Valoración de Copeland por escenarios y descuento de flujos: 66$/acción
9.5.4. Nuestra valoración de 2000 por simulación y descuento de flujos: 21$/acción
9.5.5. Diferencias entre nuestra valoración y las de Copeland y Damodaran
9.6. America Online
9.7. Brokers Online: ConSors, Ameritrade, E*Trade, Charles Schwab y Merrill Lynch
9.8. Yahoo
9.9. Microsoft
9.10. Una anécdota sobre la "nueva economía"
Capítulo 10. Cash flow y beneficio
El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho
10.1. El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho
10.2. Cash flow contable, cash flow disponible para las acciones, free cashflow y capital
cashflow
10.3. Cálculo de los cash flows
10.4. Una empresa con beneficio positivo y cash flows negativos
10.5. ¿Cuándo el beneficio es un cash flow?
10.6. ¿Cuándo el cash flow contable es un cash flow?
10.7. Cash flow disponible para las acciones y dividendos
10.8. Cash flows recurrentes
10.9. Métodos de consolidación
Atención a la contabilidad
10.10. Métodos más habituales para alterarlos beneficios
10.11. Los auditores son los controladores de la contabilidad
10.12. El caso de Enron
Anexo 10.1. Principales salvedades que aparecen en los informes de auditoría de la temporada
99/00 de los clubes de fútbol españoles
Capítulo 11. Ejemplos sencillos de valoración de empresas por descuento de distintos flujos
11.1. Rentabilidad exigida a un activo
11.2. Empresa sin deuda y sin crecimiento
11.3. Empresa con deuda y sin crecimiento
11.4. Empresa con deuda con coste superior al de mercado
11.5. Empresa con mayor endeudamiento
11.6. Fórmulas utilizadas para valorar empresas por descuento de flujos
Capítulo 12. Influencia de la inflación en el valor de las empresas
12.1. Empresas Estrada
12.2. Análisis de las diferencias entre Estrada España y Estrada Argentina
12.3. Ajustes para corregir los efectos de la inflación
Capítulo 13. Valoración de Red Eléctrica de España
13.1. La oferta pública de venta de acciones
13.2. Valoración en diciembre de 1999: 10,9 euros por acción
13.2.1. Razones que justifican la cotización actual de 6 euros
13.2.2. Actuaciones para mejorar la cotización
13.3. Valoración de un banco americano en junio de 2000: 14,3 euros por acción
13.3.1. Valoración del negocio tradicional
13.3.2. Valoración del nuevo contrato de telecomunicaciones
13.4. Valoración en 2004: 14,5 euros/acción
13.5. Análisis de la primera valoración
13.6. Análisis de la segunda valoración
Anexo 13.1. Cuentas de resultados y balances de REE
Anexo 13.2. Proyecciones de cuentas de resultados y flujos de REE
Anexo 13.3. Proyecciones de balances de REE
Anexo 13.4. Red Eléctrica
Algunos datos de su negocio
Capítulo 14. Definición y conceptos básicos sobre creación de valor para los accionistas
14.1. Aumento de la capitalización de las acciones
14.2. Aumento del valor para los accionistas
14.3. Rentabilidad para los accionistas
14.4. Rentabilidad exigida a las acciones
14.5. Creación de valor para los accionistas
14.6. El ROE no es la rentabilidad para los accionistas
14.7. Comparación de Telefónica con otras empresas de telecomunicaciones
14.8. ¿Con qué se debe comparar la rentabilidad para los accionistas?
14.9. Telefónica y el IBEX 35
Capítulo 15. Rentabilidad y creación de valor para los accionistas de las empresas españolas y
del IBEX 35
15.1. El IBEX 35
Rentabilidad y creación de valor para los accionistas
15.2. Nivel del IBEX 35 necesario para obtener la rentabilidad exigida por los accionistas
15.3. Entradas y salidas del IBEX 35
15.4. Creación de valor de 75 empresas españolas
15.4.1. Aumento del valor para los accionistas
15.4.2. Rentabilidad para los accionistas
15.4.3. Creación de valor
15.4.4. Mayor crecimiento de las empresas grandes
15.5. Relación de la rentabilidad para los accionistas con el tamaño de las empresas
15.6. Relación de la rentabilidad para los accionistas con la rentabilidad del año anterior
15.7. Rentabilidad y volatilidad
15.8. El ROE no es la rentabilidad para los accionistas
15.9. Creación de valor y rentabilidad para los accionistas en 2003
15.10. Crisis bursátiles históricas y plazos de recuperación
Anexo 15.1. Capitalización de las 75 empresas españolas que cotizaron en bolsa (en el mercado
continuo) desde diciembre de 1992 hasta diciembre de 2003
Anexo 15.2. Creación de valor en 2003 de 125 empresas españolas
Anexo 15.3. Rentabilidad para los accionistas en 2003 del 25 empresas españolas
Anexo 15.4. Capitalización de 125 empresas españolas del mercado continuo (diciembre de 2003)
Anexo 15.5. Comparación de la rentabilidad del IGBM con el encarecimiento de la vivienda
Capítulo 16. Creación de valor en empresas norteamericanas
16.1. Evolución del S&P 500
16.2. Creación y destrucción de valor en el S&P 500 en la última década
16.3. Rentabilidad para los accionistas de las empresas del S&P 500
16.4. Rentabilidad para los accionistas en años sucesivos
16.5. Rentabilidad para los accionistas y tamaño
16.6. Volatitilidad del S&P 500 y de las empresas que lo forman
16.7. Distribución de la capitalización en el mercado continuo y en el S&P 500
Anexo 16.1. Capitalización y rentabilidad de las empresas en el S&P 500 en2003
Capítulo 17. Creación de valor de empresas europeas
17.1. Evolución del Euro Stoxx 50
17.2. Comparación del Euro Stoxx 50 con otros índices mundiales
17.3. Creación y destrucción de valor en el Euro Stoxx 50 en 2003
17.4. Creación de valor y rentabilidad en años anteriores
17.5. Creación de valor y rentabilidad para los accionistas por país
17.6. Rentabilidad para los accionistas y tamaño (capitalización)
17.7. Entradas y salidas de empresas en el Euro Stoxx 50. 1997-2003
17.8. Volatilidad y correlación con otros índices del Euro Stoxx 50
Anexo 17.1. Capitalización de las empresas del Euro Stoxx 50
Anexo 17.2. Evolución de la creación de valor para los accionistas de las empresas del Euro Stoxx
50
Anexo 17.3. Evolución de la rentabilidad para los accionistas de las empresas del Euro Stoxx 50
Anexo 17.4. Volatilidad de las 50 empresas del Euro Stoxx 50
Capítulo 18. Medidas propuestas para medir la creación de valor: EVA, Beneficio Económico, MVA,
CVA, CFROI y TSR
18.1. Beneficio económico (BE) y MVA (market value added)
18.2. EVA (economic value adiled) y NIVA (market value added)
18.3. CVA (cash value added) y MVA (m~arket value added)
18.4. Primer ejemplo
Inversión sin creación de valor
18.5. Interpretación errónea del EVA, del BE y del CVA
18.6. Utilidad del EVA, BE y CVA
18.7. CFROI (cashflow return on investment), TSR (total shareholder return) y TBR (total
business return)
18.8. Segundo ejemplo
Inversión con creación de valor
18.9. Tercer ejemplo
Inversión financiada con deuda constante de 4.000 millones
18.10. Cuarto ejemplo
Inversión financiada con endeudamiento constante igual al 50% del valor de mercado
18.11. EVA, BE y creación de valor para el accionista de Endesa
18.12. Conclusiones
Anexo 18.1. Comprobación de que el beneficio económico actualizado a la tasa Ke es el MVA
Anexo 18.2. Derivación de las fórmulas del EVA y WA a partir del FCF y del WACC
Anexo 18.3. Comprobación de que el CVA (cash value added) actualizado al WACC es el MVA
Anexo 18.4. Ajustes sugeridos por Stern Stewart & Co. para el cálculo del EVA
Capítulo 19. El EVA, Beneficio Económico y CVA no miden la creación de valor
19.1. Medidas basadas en la contabilidad no pueden medir la creación de valor
19.2. El EVA no es la creación de valor para los accionistas de empresas españolas
19.3. El EVA no es la creación de valor para los accionistas de empresas americanas
19.4. El CVA no es la creación de valor para los accionistas de las 100 empresas más rentables
del mundo
19.5. El beneficio económico no es la creación de valor para los accionistas
19.6. Utilidad del EVA, del BE y del CVA
19.6.1. El EVA, el BE y el CVA sirven para valorar empresas
19.6.2. El EVA, el BE y el CVA como un indicador más de la gestión
19.7. Consecuencias de la utilización del EVA, del BE o del CVA para remunerar a los directivos
19.8. Medidas propuestas para medir la rentabilidad para los accionistas
19.9. ¿Qué es la creación de valor para los accionistas?
19.10. Una anécdota sobre el EVA
Anexo 19.1. Correlación de la rentabilidad para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.2. Correlación del aumento de valor para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.3. Correlación de la creación de valor para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.4. Correlación de la creación de valor no debida a los cambios de los tipos de interés
con el EVA y otras variables
Capítulo 20. La adquisición y valoración de RJR Nabisco
20.1. Evolución de la empresa
20.2. Estrategia anterior a la oferta
20.3. La oferta del grupo de dirección
20.4. Valoración de la estrategia del grupo de dirección
20.5. La oferta de KKR
20.6. Valoración de la estrategia de KKR
20.7. Comparación de los FCF y CCF de las tres alternativas
20.8. EVA y creación de valor de las alternativas
20.9. Ofertas finales y desenlace
20.10. Valoraciones agrupando todos los instrumentos financieros como deuda o recursos propios
Capítulo 21. Revisión de la literatura financiera sobre valoración de empresas por descuento de
flujos
21.1. Breve reseña de los artículos más relevantes
21.2. Fórmulas principales de los artículos más relevantes
21.2.1. Distintas expresiones de Ke
21.2.2. Distintas expresiones del VTS
21.2.3. Distintas expresiones de la beta apalancada
21.3. Diferencias en la valoración según los artículos más relevantes
21.4. Valoración de distintas estrategias financieras
21.4.1. Fijando la cantidad de deuda prevista
21.4.2. Fijando el ratio de endeudamiento
Apéndice 21.1. Principales fórmulas de valoración
Capítulo 22. CAPM. Relación entre la rentabilidad esperada, la beta y la volatilidad
22.1. Un inversor forma una cartera óptima
22.2. Cartera óptima del mercado si todos los inversores tienen expectativas homogéneas
22.3. Hipótesis fundamentales del CA-PM
22.4. Consecuencias fundamentales del CAPM
22.5. Cuando no se cumplen las hipótesis del CAPM
22.5.1. Los inversores tienen distintas expectativas
22.5.2. CAPM en tiempo continuo
22.5.3. Si la tasa libre de riesgo es aleatoria
22.5.4. No existe tasa libre de riesgo
22.5.5. Los inversores no diversifican su cartera de valores
22.6. Fórmulas para el cálculo de la beta
22.7. Relación entre beta y volatilidad
22.8. Relaciones importantes a partir del CAPM
22.9. Tests del APM
22.10. APT
22.11. Volatilidad y diversificación
22.12. Inestabilidad de la volatilidad
22.13. Diferencia entre beta y volatilidad
22.14. Correlación entre beta y volatilidad
22.15. La volatilidad implícita como predictor de la volatilidad
22.16. Conclusión
Anexo 22.1. Derivación del CAPM en forma matricial
Capítulo 23. ¿Sirven para algo las betas calculadas?
23.1. Las betas calculadas con datos históricos cambian mucho de un día para otro
23.2. Las betas calculadas dependen de qué índice bursátil se tome como referencia
23.3. Las betas calculadas dependen de qué periodo histórico se utilice
23.4. Las betas calculadas dependen de qué rentabilidades (mensuales, anuales,...) se utilicen
23.5. Es difícil poder afirmar que la beta de una empresa es superior o inferior a la beta de
otra empresa
23.6. Las betas calculadas tienen muy poca relación con la rentabilidad de las acciones
23.7. Cálculo cualitativo de la beta
23.8. Regalo de cumpleaños del profesor Termes
Anexo 23.1. Betas históricas de 106 empresas del mercado continuo en diciembre de 2001
Anexo 23.2. Otros datos sobre las betas calculadas en el mes de diciembre de 2001 de 106 empresas
españolas
Anexo 23.3. Betas históricas de sectores en USA en diciembre de 2001
Capítulo 24. La prima de riesgo del mercado (market risk premium)
24.1. Métodos propuestos para calcular la prima de riesgo del mercado
24.1.1. Diferencias entre las rentabilidad históricas de la bolsa y de la renta fija
24.1.2. A partir de la ecuación de Gordon y Shapiro
24.1.3. Encuesta a los analistas y a los inversores
24.1.4. A partir de la TIR de los dividendos esperados
24.1.5. A partir del inverso del PER
24.1.6. Como la diferencia de las volatilidades de la bolsa y de los bonos a largo
24.1.7. Estudios más recientes
24.2. Evolución de la bolsa y de la inflación en España
24.2.1. Rentabilidad
24.2.2. Volatilidad
24.3. Rentabilidad de la bolsa sobre la renta fija en España
24.4. Rentabilidad de las acciones y de la renta fija en USA
24.4.1. Rentabilidad
24.4.2. Volatilidad
24.5. Rentabilidad de la bolsa sobre la renta fija en USA
24.5.1. Periodo 1926-2003
24.5.2. Periodo 1802-1925
24.6. Comparación de la bolsas española y norteamericana
24.6.1. Evolución de los índices bursátiles
24.6.2. Correlación entre las bolsas ambos países
24.6.3. El efecto de la inflación en ambos países
24.6.4. Volatilidad
24.7. Rentabilidad diferencial sobre la renta fija en distintos países
24.8. Risk prenilum de las bolsas norteamericana y española a partir de la ecuación de Gordon y
Shapiro
24.9. Comparación reciente de la evolución de la bolsa en España, Alemania, Japón y USA
24.10. ¿Existe la prima de riesgo del mercado?
24.11. El método CQP
Capítulo 25. Valoración de empresas por descuento de flujos
25.1. Perpetuidades sin crecimiento
25.1.1. Cálculo del valor de la empresa a partir del CFac
25.1.2. Cálculo del valor de la empresa a partir del FCF
25.1.3. Cálculo del valor de la empresa a partir del CCF
25.1.4. Valor actual ajustado (APV)
25.1.5. Utilización del CAPM y expresión de la beta apalancada
25.1.6. Equivalencia de los distintos métodos de valoración de empresas
25.1.7. Ejemplos de empresas sin crecimiento
25.1.8. Fórmulas para cuando el valor nominal de la deuda no coincide con su valor de mercado
25.1.9. Fórmula del valor actual ajustado considerando los costes de apalancamiento
25.2. Crecimiento constante
25.2.1. Ejemplos de empresas con crecimiento constante
25.2.2. Fórmulas en el caso de que el valor nominal de la deuda no coincida con su valor de
mercado
25.3. Valoración de empresas por descuento de flujos
Caso general
25.3.1. Fórmulas de valoración
25.3.2. Un ejemplo de valoración de empresas
25.3.3. Fórmulas cuando el valor nominal de la deuda no coincide con su valor de mercado
Anexo 25.1. Una fórmula para la rentabilidad exigida a la déuda
Anexo 25.2. y #sumen de las principales fórmulas
Capítulo 26. APV (Adjusted present value)
26.1. El valor del ahorro de impuestos para el caso general
26.2. VTS en casos particulares
26.2.1. Deuda perpetua
26.2.2. Deuda a un año que se espera renovar todos los años
26.2.3. Los aumentos de deuda son proporcionales al free cash flow
26.2.4. La deuda en cada periodo es proporcional al valor de las acciones
26.2.5. La empresa sólo prevé devolver la deuda existente
26.2.6. Otras políticas de endeudamiento
26.3. Valor del aumento de deuda implícito en las teorías más utilizadas en valoración de
empresas
Anexo 26.1. Valor actual de la deuda cuando se espera que crezca en el futuro
Anexo 26.2. Valoración del VTS utilizando tasas de descuento estocásticas
Anexo 26.3. Contratos contingentes
Capítulo 27. Estructura óptima de capital
27.1. Estructura óptima según nota técnica de Harvard Business School
27.2. Análisis crítico de la nota técnica de Harvard Business School
27.2.1. Los costes del apalancamiento
27.2.2. Coste de la deuda por tramos
27.2.3. Rentabilidad exigida a los flujos incrementales de las acciones
27.2.4. Diferencia entre Ke y Kd
27.2.5. Precio de la acción para cada nivel de endeudamiento
27.2.6. Incorporando la posibilidad de quiebra en el modelo
27.2.7. Ke y Kd si no hay costes del apalancamiento
27.2.8. Ke y Kd con costes del apalancamiento
27.2.9. Influencia del crecimiento en la estructura óptima
27.3. Estructura óptima de capital de Boeing según Damodaran
Anexo 27.1. Tratamiento analítico de la estructura óptima de capital
Capítulo 28. Diez métodos y siete teorías para valorar empresas por descuento de flujos
28.1. Diez métodos de valoración de empresas por descuento de flujos
28.2. Un ejemplo. Valoración de la empresa Delta Inc
28.3. ¿Cómo valorar cuando la empresa tiene pérdidas en algún año?
Anexo 28.1. Fórmulas de valoración según las principales teorías
Anexo 28.2. Fórmulas de valoración cuando el valor de la deuda no coincide con su valor nominal
Capítulo 29. Aplicación de las diferentes teorías a la valoración de RJR Nabisco
29.1. Valoración según Fernández
29.2. Valoración según Damodaran
29.3. Valoración a partir del CCF según Ruback
29.4. Valoración a partir del APV según Myers
295. Diferencias en las valoraciones
Resumen
Capítulo 30. Valoración de empresas estacionales por descuento de flujos
30.1. Descripción de Maroil, una empresa estacional
30.2. Valoración de Maroil utilizando datos mensuales
30.3. Valoración de la empresa usando datos anuales
30.3.1. Ajustes necesarios para valorar la empresa utilizando datos anuales
30.3.2. Cálculo del valor del ahorro de impuestos utilizando datos anuales
30.4. Error al valorar con datos anuales, deuda media y NOF medias
30.5. Valoración cuando los inventarlos son una materia prima con liquidez
30.6. Conclusión
Anexo 30.1. Flujos mensuales vs. un flujo anual
Anexo 30.2. Flujo en un mes vs. flujo a fin de año
Capítulo 31. Valoración de bonos: valor actual y TIR
31.1. Valoración de un bono
31.2. TIR de un bono (yield to maturity)
31.3. Precio de un punto básico
31.4. La estructura temporal de los tipos de interés y el precio de los bonos
31.5. Riesgo de tipo de interés de un bono
31.6. Ejercicios sobre el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de rentabilidad (TIR)
31.6.1. Cinco bonos con distintas características
31.6.2. Valoración de los bonos
Anexo 31.1. Información en prensa económica, relativa al mercado de deuda en España
Capítulo 32. Duración, convexidad y estructura temporal de los tipos de interés
32.1. La estructura temporal de los tipos de interés y el precio de los bonos
32.2. Cálculo de la estructura temporal del tipo de interés
32.3. Duración
32.3.1. Duración de Macaulay
32.3.2. Duración modificada
32.3.3. Duración monetaria
32.3.4. Factores que afectan a la duración
32.3.5. Cambio en las unidades de medida de la duración
32.3.6. Inmunización
32.4. Convexidad
32.4.1. Convexidad monetaria
32.4.2. Convexidad
32.4.3. Precio de un bono en función de la duración y la convexidad
32.4.4. Factores que afectan a la convexidad
32.5. Bonos "La bella durmiente" de Walt Disney: bonos a 100 años
32.6. Duración de una acción
32.7. Correlación entre la renta variable y los tipos de interés: cambio de signo
Capítulo 33. Valoración de bonos con opciones
33.1. Bonos bolsa emitidos por el BBV en 1993
33.2. Bonos bolsa emitidos por Argentaria en 1994
33.3. Bonos bolsa emitidos por la Caixa de Cataluña en 1995
33.4. Emisiones anteriores de bonos bolsa
33.5. Call y put warrants referidos al IBEX 35
33.6. Bonos convertibles
33.7. Bonos participativos de Walt Disney
33.7. Análisis de instrumentos financieros
Capítulo 34. Opciones reales: valoración de la flexibilidad
34.1. Opciones reales
34.2. Explotación de reservas petrolíferas
34.3. La fórmula de Black y Scholes para valorar opciones financieras
34.4. Factores que determinan el valor de una opción financiera
34.5. Replicación de la call
34.6. Las expectativas de revalorización del precio de la acción no influyen en el valor de
una call que se puede replicar
34.7. Valor de una call si no se puede replicar
34.8. Diferencias entre una opción financiera y una opción real
34.9. Cómo aplicar la teoría de opciones en una empresa
34.10. Uso del método binomial para valorar las opciones reales
34.10.1. Valoración de un proyecto
34.10.2. Valoración de la opción de ampliar el proyecto
34.10.3. Valoración de la opción de aplazar la inversión
34.10.4. Valoración de la opción de utilizar la inversión para usos alternativos
34.11. Errores frecuentes al valorar opciones reales
34.12. Métodos de valoración de opciones reales
Anexo 34.1. Una derivación de la fórinula de Black y Scholes
Capítulo 35. Valoración de marcas e intangibles
35.1. Métodos utilizados para valorar marcas
35.2. Valoración de la marca "para quién" y "para qué"
35.3. Valoración de la marca a partir de la diferencia en los ratios capitalización sobre ventas
35.4. Valoraciones de las marcas Kellogg y Coca-Cola realizadas por Damodaran
35.9. Análisis de las valoraciones de Damodaran
35.6. Método de valoración de Interbrand
Comentario al método de Interbrand
35.8. Método de valoración de Financial World
35.9. Método de Hotiliban Valuatloii Advisors
35.10. Otros métodos propuestos por diversas consultoras
35.11. Brand value drivers
Parámetros que influyen en el valor de la marca
35.12. ¿Para qué sirve valorar las marcas?
35.13. El valor de la marca como un conjunto de opciones reales
35.14. Contabilización de las marcas
35.15. Valoración del Capital Intelectual
Capítulo 36. 97 errores frecuentes en valoraciones de empresas
36.1. Errores acerca de la tasa de descuento y del riesgo de la empresa
36.1 A. Errores en la tasa sin riesgo utilizada en la valoración
36.1.B. Errores en la beta utilizada en la valoración
36.1.C. Errores en la prima de riesgo del mercado utilizada en la valoración
36.1.D. Errores en el cálculo del WACC
36.1.E. Errores en el cálculo del valor actual del ahorro de impuestos debido a la deuda (VTS)
36.1.F. Errores en el tratamiento del riesgo país
36.1.G. Incluir premiums de iliquidez, pequeño tamaño u otros cuando no se debe
36.2. Errores al calcular o prever los flujos esperados
36.2.A. Definición errónea de los flujos
36.2.B. Errores al valorar empresas estacionales
36.2.C. Errores debidos a no hacer una previsión del balance de la empresa
36.2.D. Exagerado optimismo en la previsión de flujos
36.3. Errores al calcular el valor terminal
36.4. Inconsistencias y errores conceptuales
36.4.A. Errores conceptuales sobre el free cash flow y el cash flow para las acciones
36.4.11. Errores al utilizar múltiplos
36.4.C. Inconsistencias temporales
36.4.D. Errores al valorar opciones reales
36.4.E. Otros errores conceptuales
36.5. Errores al interpretar la valoración
36.5.A. Confundir Valor con Precio
36.5.B. Afirmar que "la valoración es un resultado científico, no una opinión"
36.5.C. Afirmar que una valoración es válida para todo el mundo
36.5.D. Afirmar que una empresa tiene igual valor para todos los compradores
36.5.E. Confundir valor estratégico con valor razonable (fair market value)
36.5.F. Considerar que el fondo de comercio (good:will) incluye el valor de la marca y del
capital intelectual
36.5.G. Olvidar que una valoración depende de un conjunto de hipótesis sobre la generación
futura de flujos y sobre su riesgo
36.5.H. Afirmar que "la valoración es el punto de partida de la negociación"
36.5.I. Afirmar que "la valoración es arte y ciencia a partes iguales"
36.6. Errores de organización
36.6.A. Valoración sin ninguna revisión de las hipótesis del cliente
36.6.B. Encargar una valoración a un investinent bank y no involucrarse en ella en absoluto
36.6.C. Asignar la valoración de una empresa objetivo sólo al departamento de finanzas y
contabilidad
Anexo 36.1. Lista de los 97 errores
Abreviaturas
Glosario
Índice temático
Índice de autores
Índice de empresas
BIBLIOGRAFÍA
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Pablo Fernández Es doctor en Finanzas de la Harvard University, 1986-1989; Ph. D. en Business Economics (Finance), su tesis se titula Convertible Bonds in Spain M. A., Harvard University, 1988. Además, es master en Economía y Dirección de Empresas, IESE, Universidad de Navarra, Barcelona, 1979-1981; ingeniero industrial, ETSII de San Sebastián, Universidad de Navarra, 1974-1979.
Actualmente es profesor ordinario del Departamento de Dirección Financiera en el IESE y titular de la cátedra Price Waterhouse Coopers de Corporate Finance.
Además, es profesor visitante de las siguientes escuelas: Piura (Perú), Inalde (Colombia), IAE (Argentina), IEEM (Uruguay), IPADE (México).
Ha publicado diversos libros, entre ellos: Valuation Methods and Shareholder Value Creation, San Diego, CA, Academic Press, 2002; Valoración de empresas, 3ra. ed., Gestión, 2004 (2da. ed. en 2001 y 1ra. ed. en 1999); Creación de valor para los accionistas, Gestión, 2000; en coautoría con Eduardo Martínez Abascal, Derivados financieros, Folio, 1997, Biblioteca IESE de Dirección de empresas y Mercado de capitales, Folio, 1997, Biblioteca IESE de Dirección de empresas; Opciones, futuros e instrumentos derivados, Deusto, 1996.
Actualmente es profesor ordinario del Departamento de Dirección Financiera en el IESE y titular de la cátedra Price Waterhouse Coopers de Corporate Finance.
Además, es profesor visitante de las siguientes escuelas: Piura (Perú), Inalde (Colombia), IAE (Argentina), IEEM (Uruguay), IPADE (México).
Ha publicado diversos libros, entre ellos: Valuation Methods and Shareholder Value Creation, San Diego, CA, Academic Press, 2002; Valoración de empresas, 3ra. ed., Gestión, 2004 (2da. ed. en 2001 y 1ra. ed. en 1999); Creación de valor para los accionistas, Gestión, 2000; en coautoría con Eduardo Martínez Abascal, Derivados financieros, Folio, 1997, Biblioteca IESE de Dirección de empresas y Mercado de capitales, Folio, 1997, Biblioteca IESE de Dirección de empresas; Opciones, futuros e instrumentos derivados, Deusto, 1996.
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