
Finanzas para Directivos de Empresas
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Sinopsis:Finanzas para directivos de empresa es un libro que trata los principales temas con los que habitualmente se enfrenta un ejecutivo. Contiene un mix de teoría y casos reales de empresas que permite una aproximación práctica y rigurosa que resulta de gran utilidad para directivos con fuertes restricciones de tiempos para la lectura.
Es un libro introductorio pero con un contenido suficiente para que cualquier directivo logre tener una comprensión adecuada de los temas financieros que se le puedan presentar en su actividad cotidiana.
Es un libro introductorio pero con un contenido suficiente para que cualquier directivo logre tener una comprensión adecuada de los temas financieros que se le puedan presentar en su actividad cotidiana.
Indice de contenidos de este libro
INTRODUCCIÓN
I. ANÁLISIS FINANCIERO Y PROYECCIONES FINANCIERAS
Capítulo 1. Un caso de análisis financiero
1.1. Introducción
1.2. Caso Vidal e Hijos S. A.
1.2.1. Antecedentes del negocio
1.2.2. El sector textil
1.2.3. El sector de distribución de telas
1.2.4. La reunión con el Banco Comunitario de Tarragona
1.2.5. Anexos, cuentas de resultados, balances y ratios
1.3. Caso Vidal e Hijos. Una posible solución
1.3.1. Proyección de estados financieros
1.3.1.1. Proyección de la cuenta de resultados
1.3.1.2. Proyección del balance
Proyección del activo
Proyección del pasivo
1.3.1.3. Iteración en la ......
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Indice de contenidos de este libro
INTRODUCCIÓN
I. ANÁLISIS FINANCIERO Y PROYECCIONES FINANCIERAS
Capítulo 1. Un caso de análisis financiero
1.1. Introducción
1.2. Caso Vidal e Hijos S. A.
1.2.1. Antecedentes del negocio
1.2.2. El sector textil
1.2.3. El sector de distribución de telas
1.2.4. La reunión con el Banco Comunitario de Tarragona
1.2.5. Anexos, cuentas de resultados, balances y ratios
1.3. Caso Vidal e Hijos. Una posible solución
1.3.1. Proyección de estados financieros
1.3.1.1. Proyección de la cuenta de resultados
1.3.1.2. Proyección del balance
Proyección del activo
Proyección del pasivo
1.3.1.3. Iteración en la proyección de estados financieros
1.3.2. Determinación de las necesidades de financiación a través del cash flow
1.3.2.1. Elaboración del flujo de caja (cash flow)
1.3.2.2. Necesidades de financiación
1.3.2.3. Utilización del flujo de caja
1.3.3. Impacto del crecimiento y de las necesidades de circulante en la financiación del
negocio
1.3.3.l. Empresa sin crecimiento/crecimiento = 0%)
1.3.3.2. Empresa más capitalizada
1.3.3.3. Nivel de crecimiento para no aumentar el crédito bancario
1.3.3.4. Empresas con menores días de stocks
1.3.3.5. Empresas con menor plazo de cobro a sus clientes
1.3.3.6. Empresas con mayor plazo de pago a sus proveedores
1.3.3.7. Empresas más rentables
1.4. Conclusión
Apéndice 1.1. cash flow y beneficio
Apéndice 1.2. Crecimiento sostenible
II. ANÁLISIS DE INVERSIONES
Capítulo 2. Ejercicios sobre el valor actual neto y la tasa interna de retorno
2.1. Introducción
2.2. Ejercicios sobre el VAN y la TIR
2.3. Solución a los ejercicios sobre el VAN y la TIR
Capítulo 3. Un caso de análisis de proyectos de inversión
3.1. Introducción
3.2. Caso Compañía de Aceros Especiales (CAESA)
La crisis y medidas correctivas
La oferta del ELENORSA
Consecuencias del contrato para CAESA
3.3. Una solución del caso CAESA: un ejemplo de evaluación de inversiones
3.3.1. Determinación de los flujos de caja relevantes
Método del flujo de caja total
Método del flujo de caja diferencial
3.3.2. Análisis de los flujos de caja
Cálculo del VAN en los flujos de caja totales
Cálculo del VAN en el flujo de caja diferencial
3.3.3. Análisis de sensibilidad
3.3.4. Otras consideraciones relativas al análisis de inversiones
3.3.5. Conclusiones
Capítulo 4. Valoración de Bonos
4.1. Introducción
4.2. Descripción
4.3. Formas de colocación
4.3.1. Ventajas para el inversor
4.3.2. Ventajas para el emisor
4.4. Variedad de bonos
4.5. Riesgos asociados a la inversión en bonos
4.6. Precio de un bono
4.6.1. Valoración de un bono
4.6.2. TIR de un bono
4.6.3. Relación entre tasa cupón, TIR y precio del bono
4.6.4. Sensibilidad del precio del bono al cambio de tasas de interés del mercado
4.6.5. Medición de la tasa de rentabilidad
4.6.6. Fuentes potenciales de rentabilidad de un bono
4.6.7. Contribución de cada fuente de rentabilidad a la rentabilidad del dinero
4.6.8. Precio de un punto básico
4.6.9. La estructura temporal de las tasas de interés y el precio de los bonos
4.6.10. Riesgo de tasa de interés de un bono
III. VALORACIÓN DE EMPRESAS
Capítulo 5. El costo de capital
5.l. Introducción
5.2. Rentabilidad y riesgo
5.3. La estructura de financiación y el costo de capital propio (Ke)
5.4. La estructura de financiación y el costo promedio ponderado del capital (CPPC) o WACC)
5.5. Estimación de la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas (Ke): el modelo CAPM
Capítulo 6. Métodos de valoración de empresas
6.1. Valor y precio
6.2. Métodos basados en el valor patrimonial
6.2.1. Valor contable
6.2.2. Valor contable a ajustado
6.2.3. Valor de liquidación
6.3. Métodos basados en el beneficio o los dividendos
6.3.1. Valor de los beneficios
6.3.2. Valor de los dividendos
6.4. Métodos basados en múltiplos
6.5. Métodos basados en el descuento de flujos de fondos
6.5.1. Método general para el descuento de flujos
6.5.2. Determinación del flujo de fondos adecuado para descontar
6.5.2.1. El flujo de fondos libre
6.5.2.2. El flujo de fondos disponible para el accionista
6.5.3. Cálculo del valor de la empresa a través del flujo de fondos libre
6.5.4. Cálculo del valor de la empresa como el valor sin apalancamiento más el valor de los
ahorros fiscales de la deuda
6.5.5. Cálculo del valor del capital de la empresa a través del descuento del flujo de fondos
disponible para los accionistas
6.5.6. Métodos simplificados
6.5.6.l. Modelo con valor residual nulo
6.5.6.2. Modelo de actualización del valor final
6.5.6.3. Modelo de crecimiento constante y con perpetuidad
6.5.6.4. Modelo sin crecimiento y con perpetuidad
6.6. Conclusión
¿Qué método emplear?
Capítulo 7. Otros aspectos de la valoración de empresas
7.1. Break up value
La empresa como suma de los valores de distintas divisiones
7.2. Relación entre el PER, la rentabilidad del capital y el crecimiento (PER, Ke y g)
7.3. Tres ejemplos de valoración de empresas por descuento de flujos de fondos
Apéndice 7.1. Fórmulas para valorar empresas por descuento de flujos
Apéndice 7.2. Ejemplos de valoración de empresas sin crecimiento
Capítulo 8. Un caso real de valoración
8.1. CANOSA
8.2. La valoración realizada por la consultora B
Apéndice 8.1. Valoración de CANOSA realizada por B de valoraciones
IV. OPCIONES Y FUTUROS
Capítulo 9. Conceptos básicos sobre Opciones y Futuros
9.1. Opción de compra (call)
9.2. Opción de venta (put)
9.3. Mercados de opciones
9.4. Opciones y redistribución del riesgo
9.5. Factores que determinan el valor de una opción
Precio de la acción (S)
Precio de ejercicio (K)
Volatilidad (sigma)
La tasa de interés (r)
Dividendos (D)
Tiempo hasta la fecha de ejercicio (t)
9.6. Forwards, futuros y opciones: relaciones fundamentales
9.6.1. Relación entre los precio de opciones europeas (put-call parity)
9.6.2. Relación de las opciones contrato de futuros
9.6.3. Diferencia entre un contrato forward y un contrato de futuros
EJERCICIOS
Capítulo 10. Utilización de las opciones para valorar proyectos de inversión
10.1. Introducción
10.2. Explotación de reservas petrolíferas
10.3. Valoración de un proyecto
10.4. Valoración de la opción de ampliar el proyecto
10.5. Valoración de la opción de aplazar la inversión
10.6. Valoración de la opción de utilizar la inversión para usos alternativos
10.7. Cómo aplicar la teoría de opciones en una empresa
BIBLIOGRAFÍA
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Pablo Fernández Es doctor en Finanzas de la Harvard University, 1986-1989; Ph. D. en Business Economics (Finance), su tesis se titula Convertible Bonds in Spain M. A., Harvard University, 1988. Además, es master en Economía y Dirección de Empresas, IESE, Universidad de Navarra, Barcelona, 1979-1981; ingeniero industrial, ETSII de San Sebastián, Universidad de Navarra, 1974-1979.
Actualmente es profesor ordinario del Departamento de Dirección Financiera en el IESE y titular de la cátedra Price Waterhouse Coopers de Corporate Finance.
Además, es profesor visitante de las siguientes escuelas: Piura (Perú), Inalde (Colombia), IAE (Argentina), IEEM (Uruguay), IPADE (México).
Ha publicado diversos libros, entre ellos: Valuation Methods and Shareholder Value Creation, San Diego, CA, Academic Press, 2002; Valoración de empresas, 3ra. ed., Gestión, 2004 (2da. ed. en 2001 y 1ra. ed. en 1999); Creación de valor para los accionistas, Gestión, 2000; en coautoría con Eduardo Martínez Abascal, Derivados financieros, Folio, 1997, Biblioteca IESE de Dirección de empresas y Mercado de capitales, Folio, 1997, Biblioteca IESE de Dirección de empresas; Opciones, futuros e instrumentos derivados, Deusto, 1996.
Gabriel Luis Noussan Es doctor en Dirección de Empresas con especialidad en Finanzas (Magna Cum Laude) , por el IESE de Barcelona, Universidad de Navarra. Su tesis doctoral se titula: La reconversión de la banca comercial en la Argentina. Para sus estudios doctorales recibió una beca del Instituto de Cooperación Iberoamericana, Ministerio de Asuntos Exteriores de España. Realizó un master en Dirección de Empresas por el IAE, Universidad Austral. Es licenciado en Administración de Empresas de la UADE.
En la actualidad, la mayor parte de su actividad docente se concentra en educación ejecutiva.
Es profesor titular de tiempo completo en el IAE desde 1985 y profesor visitante en IEEM, Uruguay; PAD y Universidad de Piura, Perú; IDE, Ecuador; Instituto Internacional San Telmo de Sevilla, España; IESE, España; IPADE , México; ESE , Chile; INALDE, Colombia y Escuela de Negocios de la Universidad Católica de Chile.
Fue visiting scholar en la Escuela de Negocios de la Universidad de Stanford, Palo Alto, Estados Unidos, durante enero y febrero de 2002.
Actualmente, en el IAE, es director de Personal Académico, miembro del Consejo de Dirección y director del Programa de Finanzas para Directivos Financieros, DIRFIN.
Cuenta con numerosas publicaciones técnicas y ha desarrollado actividades como consultor de empresas en compañías de Argentina, U ruguay, EE.UU. ,España, Ecuador y Perú.
Actualmente es profesor ordinario del Departamento de Dirección Financiera en el IESE y titular de la cátedra Price Waterhouse Coopers de Corporate Finance.
Además, es profesor visitante de las siguientes escuelas: Piura (Perú), Inalde (Colombia), IAE (Argentina), IEEM (Uruguay), IPADE (México).
Ha publicado diversos libros, entre ellos: Valuation Methods and Shareholder Value Creation, San Diego, CA, Academic Press, 2002; Valoración de empresas, 3ra. ed., Gestión, 2004 (2da. ed. en 2001 y 1ra. ed. en 1999); Creación de valor para los accionistas, Gestión, 2000; en coautoría con Eduardo Martínez Abascal, Derivados financieros, Folio, 1997, Biblioteca IESE de Dirección de empresas y Mercado de capitales, Folio, 1997, Biblioteca IESE de Dirección de empresas; Opciones, futuros e instrumentos derivados, Deusto, 1996.
Gabriel Luis Noussan Es doctor en Dirección de Empresas con especialidad en Finanzas (Magna Cum Laude) , por el IESE de Barcelona, Universidad de Navarra. Su tesis doctoral se titula: La reconversión de la banca comercial en la Argentina. Para sus estudios doctorales recibió una beca del Instituto de Cooperación Iberoamericana, Ministerio de Asuntos Exteriores de España. Realizó un master en Dirección de Empresas por el IAE, Universidad Austral. Es licenciado en Administración de Empresas de la UADE.
En la actualidad, la mayor parte de su actividad docente se concentra en educación ejecutiva.
Es profesor titular de tiempo completo en el IAE desde 1985 y profesor visitante en IEEM, Uruguay; PAD y Universidad de Piura, Perú; IDE, Ecuador; Instituto Internacional San Telmo de Sevilla, España; IESE, España; IPADE , México; ESE , Chile; INALDE, Colombia y Escuela de Negocios de la Universidad Católica de Chile.
Fue visiting scholar en la Escuela de Negocios de la Universidad de Stanford, Palo Alto, Estados Unidos, durante enero y febrero de 2002.
Actualmente, en el IAE, es director de Personal Académico, miembro del Consejo de Dirección y director del Programa de Finanzas para Directivos Financieros, DIRFIN.
Cuenta con numerosas publicaciones técnicas y ha desarrollado actividades como consultor de empresas en compañías de Argentina, U ruguay, EE.UU. ,España, Ecuador y Perú.
Entrevista a Gabriel Noussan.
Por Darío Wainer (Tematika.com)
DW- ¿Cómo describirías el horizonte de expectativas 2003/2007 de la economía Argentina, dentro del contexto global, en términos de incertidumbre, riesgo, y oportunidades de inversión? ¿Qué impacto tiene este horizonte en las decisiones de inversión y financiamiento de las empresas?
GN- La economía Argentina está experimentando un rebote que aún todavía genera crecimiento. Afortunadamente este crecimiento está generando algo de inversiones en el segmento de PYMES que están sintiendo un verdadero recalentamiento de sus estructuras productivas. En este contexto y teniendo en cuenta las bajas tasas de rendimiento de los mercados principales del mundo, la Argentina junto con otros mercados emergentes se configura como un destino atractivo para inversiones de riesgo. Si a esto le agregamos el ......
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Entrevista a Gabriel Noussan.
Por Darío Wainer (Tematika.com)
DW- ¿Cómo describirías el horizonte de expectativas 2003/2007 de la economía Argentina, dentro del contexto global, en términos de incertidumbre, riesgo, y oportunidades de inversión? ¿Qué impacto tiene este horizonte en las decisiones de inversión y financiamiento de las empresas?
GN- La economía Argentina está experimentando un rebote que aún todavía genera crecimiento. Afortunadamente este crecimiento está generando algo de inversiones en el segmento de PYMES que están sintiendo un verdadero recalentamiento de sus estructuras productivas. En este contexto y teniendo en cuenta las bajas tasas de rendimiento de los mercados principales del mundo, la Argentina junto con otros mercados emergentes se configura como un destino atractivo para inversiones de riesgo. Si a esto le agregamos el condimento de un dólar fijo y tasas de rendimiento en pesos muy interesantes, se puede entender porque los bonos locales han subido tanto recientemente y porqué se está viviendo este "veranito" en el mercado de valores local. Pero en esto como en casi todo hay factores positivos y negativos. Del lado de los positivos además del crecimiento de la economía, encontramos el valor de los commodities, el dólar fijo, y la falta de alternativas de inversión en los mercados principales con una buena ecuación rentabilidad/riesgo. Sin embargo del lado de los elementos negativos, tenemos que reconocer el peso que tienen en los inversores los factores de incertidumbre política y regulatoria, la sensación de anarquía que a veces se percibe en la ciudad, las elecciones con un trasfondo de denuncias y agresiones y un programa económico que en esencia no pasa de ser un mecanismo de sustitución de importaciones que permite asegurar un jugoso excedente fiscal. Partiendo de la base de que las empresas a la hora de invertir y financiar sus inversiones de riesgo no ignoran estos elementos presentes en el escenario actual y de mediano plazo, es de esperar que no haya un gran dinamismo de inversiones en el sector real de la economía. De todos modos las elecciones están planteando una pausa, luego de conocido el resultado se podrá ver por que modelo se inclina el gobierno y dependiendo de esto se podrá ver como reaccionaran las empresas.
DW- En las conclusiones del capítulo 3 del libro, ustedes afirman que un análisis de inversiones completo no puede limitarse al análisis de VANes sino que debe incluir los aspectos cualitativos debido a su importante peso sobre la decisión a tomar. ¿En función de esta necesidad de realizar análisis cuali-cuantitativos, cuál es tu impresión sobre el desarrollo actual de estos modelos mixtos en las organizaciones y hasta qué punto las decisiones de inversión están determinadas por la ponderación interna que se haga en estos modelos mixtos?
GN- Las empresas tienen esto bien en cuenta y en realidad en todos los procesos de evaluación de proyectos el análisis de los elementos cualitativos es de gran importancia, sin embargo estos modelos mixtos como vos lo llamás, son una mezcla de algo que pretende ser riguroso y determinístico, los flujos de fondos, los elementos cuantitativos y de algo que en esencia es opinable.
El problema es la falta de medición "objetiva" característica de estos elementos cualitativos y digo que es un problema porque la mayoría de las veces se terminan analizando con una evaluación prudencial del impacto de los mismos según sea la decisión. Y esto es así porque la mayoría de las veces el impacto de una decisión en aspectos cualitativos y de estos en el rendimiento de una inversión, es de muy compleja o imposible medición. Es importante destacar que también tiene estas características, la consideración de las oportunidades de crecimiento a mediano y largo plazo que generan algunas decisiones de inversión, las cuales por definición no pueden considerarse en un flujo de fondos ya que este también por definición es determinístico. Pero mientras que estás últimas suelen analizarse desde las finanzas mediante la técnica de las "opciones reales" no existe ningún modelo que permita medir de una manera razonable el impacto en el rendimiento de una inversión de elementos cualitativos tales como cuestiones ambientales, climas laborales, etc.
DW- ¿La experiencia global de la burbuja tecnológica de finales de los 90, qué lección nos ha dejado en lo referido a la valoración de empresas, y qué posibilidades ves hoy para un retorno cíclico de nuevas burbujas globales como la inmobiliaria, o la tecnológica bajo nuevas configuraciones?
GN- La burbuja tecnológica en su momento pareció desafiar la ley de gravedad y derogar los principios financieros que durante años fueron conformando la moderna teoría financiera. En esos momentos parecía imposible justificar valores de empresas fundadas unos pocos años antes por jóvenes inexpertos en el mundo de los negocios, que perdían dinero, que en forma creciente "aspiraban" flujo de fondos y que no tenían ninguna otra compañía comparable que pudiera tomarse como referencia. Los modelos de la moderna teoría financiera no podían justificar esos valores, porque no podían justificar la existencia de enormes tasas de crecimiento por períodos largos de tiempo, pero esto no significaba que la teoría financiera había fracasado. La burbuja tecnológica dejo como enseñanza la necesidad de ponderar adecuadamente las posibilidades de crecimiento de cada negocio para poder medir su capacidad de creación de valor.
Lamentablemente como carecemos de "la bola de cristal" que es la principal herramienta para pronosticar el futuro, esta tarea no deja de ser muy complicada. Las burbujas especulativas son fenómenos propios de la naturaleza humana, y lo son porque en definitiva se fundamentan en características del ser humano, se apoyan en el optimismo exagerado, en la euforia contagiosa y en la psicología de masas. Incluso es probable que, hoy en día, debido a la enorme capacidad de las comunicaciones estos fenómenos puedan globalizarse con mayor rapidez. Con respecto a si ¿las burbujas se repiten o no? La respuesta es, las burbujas vuelven, no siempre en el mismo sector ya que la memoria es más larga en los que quedaron más dañados, pero a veces retornan en sectores de bienes reales, a veces en sectores de activos financieros, no hay que descartarlas porque no se puede cambiar la naturaleza humana y porque no se puede descartar el optimismo exagerado o la euforia contagiosa. Ahora, predecir cuando ocurrirán, eso sí que es otro problema y claramente de muy compleja solución, quizá tan difícil como saber si realmente se está dentro de una burbuja en un momento determinado.
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